自2020年以来，SHEIN多次报道即将IPO的消息。最近SHEIN再次被曝出计划今年IPO的消息，这似乎是最接近真相的。

这一消息的背后，SHEIN交出了一份不错的成绩单：公司2022年营收227亿美元，同比增长52.8%；GMV约300亿美元，同比增长50%；净利润达到7亿美元，同比下降36%。

与此同时，SHEIN还准备了一个团队，以冲向市场：前贝尔斯登(Bear Stearns)投资银行家唐纳德唐(Donald Tang)被聘为SHEIN的执行副主席，以推动SHEIN在美国的IPO，前软银首席运营官(Softbank)的Marcelo Claure，以推动该公司在北美市场之后在拉丁美洲的下一个城市。

在海淘电商领域，SHEIN一直是消音赚钱的代表。这个专注于快时尚和高性价比女装的跨境电商品牌，2013年6月完成A轮融资，当时估值500万美元，2022年4月完成F轮融资，用9年时间翻了2万倍估值，达到1000亿美元。

然而，在外界看来，似乎一帆风顺的SHEIN，最近却出现了“疲态”:先是在即将IPO前夕被曝寻求新一轮融资，估值640亿美元，较高峰期下跌三分之一；第二，2020年之前，SHEIN的营收增速连续8年超过100%。2022年营收增速下滑，利润首次下滑。与此同时，拼多多跨境电商平台穆特近日在美国超级碗投放广告，以“低价”抢夺SHEIN核心市场用户的野心显而易见。

一位业内人士表示，在经济下行、行业竞争加剧的背景下，SHEIN的价格和成本基本固定，供应链模式没有太大突破，新市场的拓展遇到困难，SHEIN快速发展的步伐将受到挑战。

SHEIN在拉美“抢滩”，骨头难啃。

1月31日，SHEIN正式宣布加入前软银首席运营官的首席运营官马塞洛克劳雷，并表示克劳雷将成为SHEIN在拉丁美洲的业务主席，主要职责是监督SHEIN在拉丁美洲的战略和股权事务。此外，Claure将个人向SHEIN投资1亿美元。

此举被外界视为SHEIN全面布局拉美市场的标志。不过，Claure并未在推特上与SHEIN互动和回应，仅在当天宣布将在下一阶段的投资中重点支持拉美公司和企业家。

在外界看来，Claure更像是公司请来的拉美市场的“吉祥物”和“通行证”，但有一点非常确定：——SHEIN正在进军拉美市场。

早在去年3月，SHEIN就在巴西开启了第三方平台模式，允许巴西当地商家在SHEIN平台上开店，目的是缩短发货时间，丰富供应链。

小红书的博主“Katchen_海上营销日记”告诉菠萝财经，2020年左右，SHEIN开始在巴西、墨西哥布局KOL运营，找到大量中腰网络名人合作种草。曝光度提高后，请来了本土明星来提升品牌知名度。“kol有很强的合作意愿，因为当时其他品牌还没有接触到他们，他们对‘大码友好型’SHEIN的接受度也很高。”

Data.ai数据显示，今年1月，SHEIN的下载量在巴西谷歌PlayiOS商店中排名第一，超过了Shopee和更多的美国客户。据媒体报道，2022年SHEIN在巴西的营收达到80亿雷亚尔(约合105亿人民币)，占当地时尚电商的50%，年增长率达300%。

在很多业内人士看来，国内主流跨境电商平台都将目光投向了欧美、东南亚、中东，并赢得了一定的市场，但拉美、非洲的市场还有待开发。

“相比之下，拉美市场人口多，但品牌竞争不激烈，用户更愿意提前消费，获客成本和人力成本更低。更重要的是，巴西是金砖国家之一，是世界上第五大棉花产区，具有得天独厚的优势

最大的风险在于地缘政治风险。接近SHEIN的投资人张林指出，SHEIN就是因为这个才被撤下非洲市场的。熟悉拉丁美洲市场的Claure可能会帮助该公司。

复杂的通关手续和高昂的物流配送成本也是拓展拉美市场的难点之一。林梦龙指出，以巴西为例，巴西对跨境电商的关税很高。目前起征点50美元，关税60%(以进口到岸价为准)。巴西的通关手续也比较复杂，一般需要7天左右，而从中国通过常规渠道寄货需要40-60天，而且丢包几率更大。

另外，巴西目的地末端的发货统一为邮政，发货的及时性和效率会耽误SHEIN订单的发货。退货问题也是一个难题，需要消费者先退回邮局，再统一安排取走处理，这也给售后处理服务打了折扣。

SHEIN的ODM供应商陈峰也指出，虽然巴西当地竞争不强，发货率高，但物流问题一直难以解决，因为物流时间过长，导致客户退货率增加，包裹丢失率高。他观察到，很多中国人更愿意在巴西当地的地摊和实体店卖衣服。

1000亿的估值蒸发了360亿美元。

SHEIN怎么了？

与SHEIN的新任命一起引起关注的消息是SHEIN正在寻求IPO前的最后一轮融资。

今年1月，有媒体报道称，SHEIN正在洽谈一笔约30亿美元的融资，估值为640亿美元，比之前的峰值估值低了约三分之一。此时距离公司估值突破1000亿美元仅9个月。

菠萝财经了解到，2022年，SHEIN有老股交易，估值400-600亿美元。“老股频繁交易对于一个还没上市的公司来说不是坏事，说明有流动性，有人看好这个公司。不过这个价格也证明了SHEIN的1000亿估值在一些老股东眼里是‘虚高’。”凯尔特风险投资的亚洲合伙人陈洁说。

如今SHEIN的估值已经跌回640亿美元，真的如市场所说“跌下神坛”了吗？

其实从财务模型来看，之前1000亿的估值，掺杂了很多市场情绪给的泡沫。

在过去的三年里，SHEIN的GMV增长率一直很稳定，但收入增长率却逐年下降。公开数据显示，2020年其GMV将达到近100亿美元，2021年约200亿美元，2022年约300亿GMV。同时，SHEIN 2020年收入达到100亿美元，同比增长211%；2021年收入达157亿美元，同比增长57%；2022年收入达到240亿美元，同比增长52.8%。

“目前640亿美元的估值，按照2022年240亿美元的收入，是PS的2.7倍；过去1000亿估值，按照2021年157亿美元的收入估算，PS高达6.4倍，这本身就很疯狂。”陈洁说。

在陈洁看来，640亿美元对Shein的估值并不低。“因为高利润企业一般用高PS估值才合理，投资人给SHEIN高估值是为了‘赌’它的高成长性。”根据他的对比分析，SHEIN的净利率约为6%，低于ZARA的11.7%和优衣库的12.37%，而ZARA母公司Inditex和HM的总市值长期稳定在1000亿美元左右。

张林表示，从公司发展过程来看，此轮估值下降可能是“降价融资”。根据SHEIN的介绍，该公司在2022年仍然盈利，利润为7亿美元，但比2021年的11亿美元有所下降。随着收入的增加和利润的减少，SHEIN不得不进行全球扩张，面对穆特等竞争对手的竞争，并改善供应链和分销仓库的布局。在上市之前，公司仍然需要巨大的资金支持。

从行业来看，跨境电商领域的其他公司市值也有所下降。即使相比之下，SHEIN的估值也缩水了

2020年以来，SHEIN多次被曝出赴美IPO的传闻。最近，有消息称SHEIN计划在今年晚些时候进行IPO。很多业内人士表示，SHEIN一直在做一个非常艰难的供应链整合。估值回落到正常水平后，生命周期会更长，也有利于公司的IPO进程。

SHEIN仍然有三个大问题。

在上市之前，SHEIN至少还有三大问题需要解决：转投第三方平台的效果有待观察、供应商“透支”、快时尚公司将面临的ESG应对问题。

目前SHEIN官网显示拥有10个自有品牌。从去年开始，SHEIN一直试图突破原有的商业模式，转而采用第三方电子商务平台模式。kai菠萝金融明白，对于SHEIN不生产的品类，其选择对第三方开放。一开始考虑了天猫模式和寄卖模式，但出于体验和效率的考虑，最终在内部首选了寄卖模式。

第三方卖家的引入很好理解，可以帮助SHEIN进一步扩大客户群，丰富品类。当地商家的入驻还可以缓解跨境物流压力，利用当地资源生产和销售产品，减少跨境税收影响，减少海关手续，降低合规压力。

SHEIN官网显示自有品牌。

“SHEIN之前一直在做更可控的事情。一旦开启第三方模式，效果还有待观察。”陈洁解释，核心在于品牌与SHEIN合作意愿强烈，如何平衡自有品牌与平台第三方商家的流量；另外，有能力的卖家都想做DTC品牌，平台与品牌建立核心信任，打消顾虑也是一大难点。

张林还指出，SHEIN的野心可能不止于此。按照公司目前的步伐，他想从过去的DTC电商国内服装供应链模式转型为全球本地化全渠道模式。比如除了北美的基础市场，我们会在巴西走第三方平台模式，在日本做线下零售店。此外，我们将计划在美国布局三个配送中心，并在波兰和多伦多设立仓库。

作为供应链运作和物流优化的必经阶段，林梦龙看好SHEIN在多国仓配上的大手笔，尤其是在欧盟和美国等国家和地区收紧小包裹免除进口增值税待遇、跨境物流成本上升的前提下，这一动作有助于提升效率，优化成本。难点在于如何选择合适的落地位置和数量，才能有效覆盖相应区域。

不足为奇的是，SHEIN正在寻求改变他的商业模式。无论是做平台还是做仓库，核心目的都指向“供应链多元化”的核心目的。

虽然SHEIN在供应链运营方面口碑不错，但在业内人士看来，其运营模式会在一定程度上将压力转移给供应商，导致部分供应商透支。

陈峰表示，对于供应商来说，与SHEIN合作的优势是订单稳定，付款周期可控(7天到30天不等)，但需要转移部分利润。“平台价格太低，我们会找报价更低的供应商来做。平台压供应商，供应商就压材料供应商。现在(自己)厂里一件衣服的利润基本在3元左右。”

与ODM供应商相比，OEM供应商也面临更大的库存风险。陈峰举例说，一个代工供应商一个月能发货5-8万件，月流水200万左右，但是扣除库存成本就亏了。

多位业内人士表示，在起步阶段，SHEIN能够把握自身特点，克服供应链问题，说明SHEIN的管理眼光是清晰的。但面对上市进程，SHEIN仍需处理好自身的遗留问题，包括外界提出的关于设计版权、爆款抄袭以及ESG(环境、社会和公司治理)问题等。

谈到ESG，林梦龙表示，“Zara的母公司Inditex经常在半年报中谈到ESG解决方案。环境保护局